储能行业专题报告便携式储能新风口,行业景

（报告出品方/作者：民生证券，邓永康、郭彦辰、李佳）

1便携式储能—“小小电源，大大能量”

1.1便携式储能前景广阔，销售端以美日为主

便携式储能是一种内置锂离子电池的小型储能设备，可以提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，具有大容量、大功率、安全便携等特点，适用于：1）户外活动，为手机电脑等供电，满足户外旅行多样化便捷需求；2）应急救灾，在地震海啸多发地区，可与太阳能电板构成小型发电系统，满足灾民用电需求。便携式储能产品目前按照带电量大致分为两类：1）带电量在0.5-1kWh，产品结构和系统相对简单，内部结构与充电宝基本一致，正向着小型化、轻便化、时尚化的方向发展；2）带电量在1.5kWh以上的便携式储能设备，主要弥补了柴油发电机和充电宝之间的空白市场。同时，带电量越大的储能设备，其系统集成难度也在加大。带电量超过2kWh的产品在PCS、电芯、电源模块等方面都需要一定的技术门槛，对于安全性要求更高。随着用户用电设备的增多，对于便携式储能设备的电量要求也在逐渐提高。

便携式储能年全球市场规模有望达到亿元。随着便携式储能设备容量的增加，总体市场规模也会不断上涨，根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计20-26年CAGR为57%，年全球市场规模有望达亿人民币，中国市场总产值将超过亿元。美国和日本占据近80%市场份额。从销售端来看，目前美国是全球最大的便携式储能的应用市场，主要是由于美国用户的户外出游比例较高，接近50%；其次是日本，在全球应急领域的应用端占比达到29.6%，主要由于日本地震等灾害事故频发，应急电力设备的需求较高；而中国目前户外市场尚处于起步阶段，随着中国经济的持续发展，户外消费习惯日趋成熟，便携储能市场潜力巨大。

1.2线上销售为主，供应链聚集中国

线上销售为主。便携储能产品作为消费电子类产品，目前几乎所有的便携式储能品牌企业均采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售，其中线上销售是其最主要的销售渠道。-年，线上销售占比不到50%，年“新冠”疫情以来，全球线上消费习惯加速养成，消费习惯的日益普及将有助于便携储能行业的全球化发展。年全球便携式储能的线上销售比例已超过80%。供应链聚集中国。便携储能产品属于制造类产品，对上游零部件成本及人工成本较为敏感。中国供给相对充足，在原材料和零部件的供应上具有一定优势，同时中国消费电子制造业上下游配套齐全，综合优势明显。因此全球便携式的工厂主要分布在中国，占据了90%以上的生产量和出货量。

1.3产品以小容量为主，中大型逐步提升

中大容量占比逐渐提升。根据中国化学与物理电源行业协会统计，年市场上主要以-Wh的小容量产品为主，市场占比约50%，容量在-0Wh的低容量产品市场份额有所上升，预计年可达到40%左右。容量在0Wh以上的产品市场份额呈现每年递增的趋势，并且随着上游电芯单体能量密度的提升以及电池成本得到一定控制，便携式储能产品的高容量占比将会继续提升。根据华宝新能披露的数据，20-21年公司大于等于0Wh的大容量产品销量快速提升，收入增长更快。今年5月份，公司推出2度电产品以匹配市场逐渐增长的容量需求。

1.4竞争格局：中小型企业居多，集中度有望进一步提高

目前，便捷式储能行业格局较分散，出货量、营收规模口径的CR5分别为36%、50%。从企业出货量来看，华宝新能市场份额排名第一，年占据16.6%的市场份额，其次是正浩科技、德兰明海和安克创新等，海外企业中GoalZero市场份额最大，其主要由国内的豪鹏科技和博力威为其代工。从企业营业收入来看，华宝新能排名第一，年占据20%以上的市场份额。由于部分电池类企业、电源类企业以及充电宝生产企业也具备进入该市场的技术基础和能力，便携式储能市场中小企业较多，未来随着头部企业发力，行业集中度将会进一步提升。

2海外：欧洲电改扰动，户储经济型仍为核心

2.1欧洲：气家、电价持续上行

能源缺口导致欧洲天然气价格大涨，居民用能成本大幅度增加。气价方面，欧洲天然气价格不断攀升，7月以来受俄罗斯向欧洲供应天然气的主要管道北溪一号检修影响，欧洲天然气供应短缺加剧。

电价方面，欧洲PPA电价呈现上行趋势，根据年二季度LevelTen发布的数据，二季度欧洲PPA价格环比+16%。7月以来，受能源供应紧张和高温酷暑的共同作用下，欧洲电价持续上升。德国电力现货交易市场价格持续提升，8月均价达到.18欧元/MWh，较上月上涨47.68%。

2.2欧洲：天然气供给仍是重点问题

博弈导致“斗气”不断。9月7日，俄罗斯总统普京公开表示，如果西方对俄罗斯石油实施价格上限计划，俄罗斯将不会向西方国家供应石油、燃料和天然气；9月2日，七国集团（G7）财长公告，对俄罗斯石油设置价格上限达成一致，欧盟委员会主席9月7日再次强调欧盟将提议对俄罗斯天然气设置价格上限。欧洲储气率超8成，但仍存在不确定因素。根据GIE的数据，截至8月底，欧洲的储气水平已经超过80%，与-年期间的平均水平一致，提前近2个月完成存储目标，进度快于预期。但高储气率下仍有不确定性，传统上夏季月份因为对能源的需求通常较低，是储能满负荷的时期，随着冬季取暖季节的到来，欧洲居民可能会增加对天然气的使用需求。此外，根据bruegel的数据，随着欧洲天然气主要管道“北溪-1”的检修以及近期的关停，欧盟从俄罗斯途径进口天然气骤减，未来冬季欧洲天然气供给仍有可能面临不足。

2.3欧洲：优先择序机制下电价波动明显

可再生能源发电占比提升，天然气作为平衡电力市场的作用加大。从欧洲能源发电结构来看，可再生能源发电占比逐步提升，核电占比逐渐减少，天然气占比稳定。由于可再生能源发电的不稳定性，天然气发电逐渐成为欧洲平衡电力市场的重要环节。年，欧洲天然气发电占比26%，水电、太阳能、风电等可再生能源占比35%，核电占比22%，煤炭占比15%。目前欧洲的电价机制采用Merit-Order（优先择序）原则。Merit-order是指发电厂提供电力的顺序，定价的核心是基于能源的最低边际成本，因此这个机制中的电价是由满足给定需求水平所需的最昂贵的来源决定。目前欧洲各类发电电源中，天然气价格持续上涨，属于最昂贵的来源，带动欧洲电价持续提高。

2.4欧洲：或将采取电力体制改革

欧洲寻求缓解能源危机，或将采取电力体制改革。8月29日，欧盟委员会主席冯德莱恩承诺改革欧洲电力市场，以缓解不断恶化的能源危机；9月9日，欧盟成员国能源部长紧急会议召开，讨论传达了成员国期望委员会采取行动的四个主要领域，其中包括：1）限制生产成本低的电力生产商的收入；2）可能的天然气价格上限；3）在整个欧盟范围内协调减少电力需求的措施；4）有助于解决流动性下降问题的措施。批发电价上涨带动整体电价提升。根据BDEW的分析，以年为例，德国家庭和小型企业的平均电价为每千瓦时32.16欧分(ct/kWh)，其中批发电价为7.9ct/kWh，占比25%；可再生能源附加费为6.5ct/kWh，占比20%；其余价格则是由税收、征税和附加费等组成。年，由天然气价格上涨引起的电价上涨主要是批发电价，德国联邦政府已经宣布在年7月1日之后取消可再生能源附加费，其余费用保持稳定。

2.5欧洲：户储经济性测算

我们作出如下假设：1）假设居民日均用电20KWh，居民电价为0.欧元/KWh，欧洲主流FIT上网电价为0.欧元/KWh。2）假设户用光伏（4KW）造价.33欧元，使用年限为25年且每年线性衰减0.55%；光伏日均利用4小时，发电自用率17%。3）假设户用储能功率为13KWh造价为欧元，使用年限为10年且每年线性衰减3%，安装储能设备后居民发电自用率为80%。

测算结果：场景一：居民未配备光伏、储能设备，所有用电均按照标准电费缴纳，年均电费支出.91欧元，10年期电费支出约9.1欧元。场景二：基于上述假设，支出部分有电费支出和购买光伏设备支出；居民除了可使用部分自发电量节省开支外，还可将剩余自发电量按照FIT政策赚取收益。经我们测算此场景10年期相比场景一节省电费.87欧元。场景三：基于上述假设，支出部分有电费支出和购买光伏、储能设备支出，但由于增加了储能系统，在使用自发电量的比例上大大提升，经我们测算此场景10年期相比场景一节省电费.64欧元；投资回收期为5-6年，具备良好经济性。

2.6经济性为欧洲户储发展核心

敏感性分析：以德国为例，假设目前居民电价为0.欧元/kwh，对应IRR为19.88%，具备良好经济性；假设极端情况下，居民电价下跌60%至0.23欧元/kwh左右，对应IRR在8-9%之间，仍具备良好的经济性。结论：1）欧洲户储发展的核心为经济性，在居民电价0.23欧元/kwh的水平下，户储投资已经具备经济性；当居民电价达到0.33欧元/kwh以上时，户储投资IRR已经达到15%以上，具备较高收益。2）尽管欧洲储气率已经达到80%以上，但随着入冬后供暖用能增加以及“北溪-1”天然气管道的停供，欧洲冬季仍有天然气不足的风险。3）欧洲的优先择序电价机制，导致供应短缺的天然气价格上涨带动电价持续走高，尽管欧盟或将采取电力机制改革，但从目前欧洲居民签订的长期协议电价及PPA电价来看，价格也难以回落至20年之前水平，欧洲户储经济性仍在。

3国内：储能招标维持高景气

3.1国内：风光配储比例增加，储能项目稳步推进

新疆风光大基地配储比例、配储时长增加，释放积极信号。7月底，新疆发布年第二批市场化并网新能源项目清单，总计67个项目，规模总计为40.63GW，其中光伏为27.14GW，风电为13.49GW。本批次市场化项目主要分为需电网消纳和一体化两种类型，其规模分别为30.48GW、10.41GW；项目个数分别为49个、18个。配储方面：光伏项目配储方式分为电化学储能和储热型光热，光热储能比例多数为11%左右，时长为8小时，电化学储能配比比例为25%左右，时长为4小时。风电项目配储全部为电化学储能，配储比例几乎均在20%以上，高者可达30%，时长4小时，一体化项目配储比例则为10%左右，时长为2小时。

8月国内储能招标及中标情况：1）招标情况：根据北极星储能网，国内8月储能电站招标规模约为.6MWh；其中中国电力工程顾问集团有限公司发布的投建营一体化项目-年储能系统集成商采购招标为本月最大规模的招标项目，项目规模MW/MWh。2）中标情况：根据储能与电力市场统计，8月储能项目中标的总规模达2.1GW/4.3GWh，共涉及13个储能系统采购项目、6个EPC总承包项目以及3个PC承包项目。储能系统采购报价区间1.35-1.92元/Wh之间，EPC总承包报价区间在1.56-2.57元/Wh之间，储能PC承包在1.49-1.55元/Wh之间。

3.2国内：峰谷电价差持续扩大

9月大部分地区峰谷价差却仍上涨。随着秋季来临，虽然多地已取消尖峰电价，但大部分地区峰谷价差却仍上涨。根据北极星储能网统计，9月最大峰谷电价差超过0.7元的有21省市，有16省份峰谷电价差增大，分别为：安徽、福建、甘肃、广东、贵州、黑龙江、湖南、江苏、辽宁、宁夏、上海、四川、浙江、广西、海南、新疆。其中，上海电价差最高为1.元/kWh。

3.3国内：硬性指标与扶持双管齐下，促进行业快速发展

8月份国家及地方共发布储能相关政策62条，其中国家出台政策11条，地方出台政策51条。科技部等8月18日发布《科技支撑碳达峰碳中和实施方案(-年)》，强调了新型储能对实现“双碳”目标的重要意义。工作计划重点：1）研发压缩空气、飞轮、液态和固态锂离子电池、钠离子电池、液流电池等高效储能技术；2）研发梯级电站等新型储能应用技术以及相关储能安全技术。

地方政策积极响应、多措并举。22年8月我国地方储能相关的51条政策中，储能补贴政策4条、新能源配储政策5条，电力源网荷储一体化政策2条、储能参与电力市场化相关政策7条、储能规划布局的政策13条、充换电及新能源汽车相关政策14条、其他相关政策6条。

4投资分析

4.1华宝新能：全球便携式储能龙头，品牌+渠道行业领先

基本情况：成立于年，初期从事传统充电宝ODM业务。16年推出首款锂电池便携储能产品。现有“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，分别布局国外、国内市场。目前主要产品为便携储能产品、太阳能板和充电宝。其中，便携储能为公司核心产品，主要用于户外露营、应急备灾等场景。经营模式上，采用M2C模式，形成集研发、生产、品牌、销售于一体的全价值链。海内外深度布局，线上线下齐发力。公司现有两大自主品牌，其中“电小二”深入布局国内市场，“Jackery”扎根欧美及日本地区，均已成为便携储能垂直领域的领先品牌。目前公司线上+线下渠道均已打通，销售以线上为主（21年公司主营业务线上销售收入占比达86.9%）。根据CIAPS，年公司在产品出货量和销售规模上均排名市场第一，其中产品出货量市占率达16.6%，销售规模市占率达21.0%。

先发布局蓝海赛道，产品矩阵丰富。公司15年起便前瞻布局，先发抢占便携储能蓝海市场。目前便携储能产品容量范围覆盖80~Wh，输出功率范围W-W，可满足不同容量段消费者的需求，同时具有AC/USB/车充等输出方式，兼容性强。产能方面：根据招股书，公司便携储能产品产能达81.49万台，21年产能利用率达.48%，产能已超负荷。公司现通过IPO募集资金，预计投入1.98亿元建设便携储能产品扩产项目，以解决产能问题，同时布局家庭储能新业务，丰富现有产品矩阵。

核心优势：1）品牌+营销优势，公司品牌在境内外主流电商平台检索热度最高，并通过网络红人积极展开营销，品牌具备高曝光度；2）技术+先发优势，公司深耕便携储能市场，近三年研发费用率CAGR达.13%，核心技术人员平均从业20年以上；3）渠道+产品优势，公司“境内外+线上下”全方位布局，开拓多元销售渠道，产品现已通过多项测试认证；4）M2C经营模式优势，产品直销给终端消费者，公司能深入调研市场需求、消费者偏好，实现产品的快速迭代与优化升级。

业务拆分：1）便携式储能：营收方面，便携式储能受益于下游需求高增，22年及以后制约行业扩张的电芯供应瓶颈有望缓解，公司作为国产便携式储能龙头，在美国、日本、欧洲等主要市场均有所布局，未来销量有望持续增长，假设公司22-24年便携式储能营收分别29.24/53.75/86.86亿元。盈利能力方面，考虑到便携式储能行业新进入者增多，行业竞争有所加剧，对公司便携式储能产品盈利能力有所影响，假设公司22-24年便携式储能毛利率分别为46%/46%/45%。2）太阳能板：营收方面，太阳能板配套率受益于户用光伏渗透率提升，配套率有望持续提升，假设公司22-24年太阳能板营收分别为7.49/13.88/22.57亿元。盈利能力方面，考虑到户用光伏行业竞争未来或将加剧，且光伏行业下游降本需求较为强烈，假设公司22-24年太阳能板毛利率分别为35%/34%/33%。3）其他（零部件）：营收方面，假设公司其他非主营业务收入增速与主营业务增速接近；假设公司22-24年其他（零部件）营收分别为0.65/1.17/1.87亿元。盈利能力方面，假设公司其他非主营业务毛利率维持稳定，22-24年其他（零部件）毛利率为30%/30%/30%。

4.2博力威：全球轻型锂电领先企业，储能业务快速增长

基本情况：公司是全球轻型锂电领先企业，年收购凯德新能源，实现电芯到电池模组的一体化布局。目前主要产品为轻型车用锂离子电池（电助力自行车电池、电动摩托车电池、滑板车电池）、消费电子类电池、锂离子电芯、储能电池，年收入占比分别为54%、28%、6%、6%。轻型车用锂离子电池：公司已成长为国内规模居前的生产企业，出货量位居全国前三，在国内外市场积累了一批优质客户资源。目前，公司已同德国Prophete、罗马尼亚EUROSPORT、丹麦EBComponent、法国ManufactureFrancaise等国外知名电助力自行车客户建立了稳定合作关系，并成为小牛电动、雅迪控股、爱玛科技、新日股份等国内知名电动两轮车企业合格供应商，成功开发虬龙科技等电动越野摩托客户。近年来，健康绿色出行进一步推广，以客户为中心，公司不断加深与新老客户的合作沟通，积极配合与支持客户各项需求，努力提升保障供应能力，年轻型车用锂离子电池全年实现销售12.3亿元，同比+88%。

储能业务：公司储能产品主要应用于户外便携储能和家庭储能。便携储能方面，；家储方面，公司过去的客户主要在南非地区，今年将发力欧洲市场，未来随着储能业务的快速成长，占比有望继续上升。目前，公司主要的终端客户在美国等国外市场。随着国内储能市场逐步兴起，欧洲市场需求高速增长，公司将积极探索为国内外厂家或品牌商提供性价比高的专业储能锂电池。年，包括便携式储能和家用储能在内的全球储能市场呈现快速增长态势和强大发展潜力，公司储能电池全年收入突破亿元到1.3亿元，较上年增长%。

业务拆分：1）储能电池：营收方面，公司便携式储能产品受益于下游需求高增，家储业务已经完成南非、欧洲、美国等市场布局，现有客户资源优质并持续拓展新客户，未来销量有望维持较快增长，假设公司22-24年储能电池营收分别3.35/7.19/14.23亿元。盈利能力方面，22年行业对优质电芯需求仍较为旺盛，同时考虑到23-24年行业新增产能将持续释放，行业竞争有所加剧，对公司储能电池产品盈利能力有所影响，假设公司22-24年储能电池毛利率分别为18%/18%/17.5%。2）锂离子电芯：营收方面，锂离子电池下游需求持续向好，假设公司22-24年锂离子电芯营收分别为1.57/1.80/2.07亿元。盈利能力方面，考虑到公司产能扩张之后有望享受规模化效应及下游对锂离子电芯有一定降价需求，假设公司22-24年锂离子电芯毛利率分别为12.8%/12.8%/12.8%。3）车用锂离子电池产品总成：营收方面，电助力自行车、电动摩托车、滑板车等下游领域对锂离子电池总成产品需求维持稳定增长，假设公司22-24年车用锂离子电池产品总成营收分别为17.17/22.66/29.45亿元。盈利能力方面，考虑到公司产能扩张之后有望享受规模化效应及下游客户有一定降价需求，假设公司22-24年车用锂离子电池总成产品毛利率分别为22.5%/22.5%/22.5%。

4）电池：营收方面，除上述主要高增长下游外，电池其他领域增速预计维持稳定，假设公司22-24年电池营收分别为7.00/8.05/9.26亿元。盈利能力方面，考虑到下游需求稳定且公司未计划在非主营业务领域做较大产能扩张，假设公司22-24年电池毛利率分别为20%/20%/20%。5）其他（零部件）：营收方面，假设公司其他非主营业务收入维持稳定，公司22-24年其他（零部件）营收分别为1.19/1.19/1.19亿元。盈利能力方面，假设公司其他非主营业务毛利率维持稳定，22-24年其他（零部件）毛利率为12%/12%/12%。

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