新能源行业2022年度行业策略报告全球共

（报告出品方/作者：方正证券，张文臣、刘晶敏）

第一篇：新能源汽车持续高增长

1新能源汽车销量回顾

1.1全球新能源汽车销量创新高

国内市场表现优异。中国汽车工业协会公布数据，年国内新能源汽车销量达到万辆，同比增长.5%，其中12月份单月销量达到53万辆，创历史新高。从销量结构来看，新能源乘用车占据市场主体，年新能源乘用车销量.4万辆，同比增长.6%，占总销量比例接近95%。新能源商用车销量18.6万辆，同增54%。

欧洲市场同样优秀。欧洲汽车市场最大的五个国家分别是：德国、法国、英国、意大利和西班牙。欧洲核心五国的新能源汽车销量占欧洲市场的大部分。年德国新能源汽车销量68万辆（+73%）、英国30.3万辆（+63%）、法国30.5万辆（+74%）、意大利13.8万辆（+%）、西班牙6.7万辆（+%）。从增速来看，目前欧洲市场渗透率比较低的意大利和西班牙，增长速度更高。

美国新能源车市场迎来高增长。年美国月均新能源汽车销量2-3万辆，到年，美国月均销量达到4-5万辆。年美国新能源汽车总销量60.8万辆，同比增长%。美国市场的新能源汽车销量以BEV为主，占比70%左右。

全球对比，国内规模和增速领先。年国内新能源汽车销量.1万辆，全球市场预计万辆，国内销量在全球占比超过一半。从渗透率指标来看，年欧洲的渗透率更高，欧洲五国的渗透率达到了18%，美国市场的渗透率仅4%。我们预计随着新能源汽车市场的进一步发展，国内和欧洲市场将会稳步推进，美国市场有望迎来更快增速。

1.2政策方面，欧洲和美国进一步发力

我国新能源汽车高速发展和产业链取得的成绩，与国家的政策支持密切相关，包括早期的重大科技攻关、十城千辆工程等。从年开始，财政部、工信部等四部委联合出台新能源汽车补贴方案，并根据行业的发展节奏逐步进行补贴退坡。年是补贴退坡压力最大，国补减半，地补取消。受疫情影响，年3月，国务院常务会议决定将新能源汽车补贴延长2年到年。年4月财政部、工信部等四部委进一步发文，明确-年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。年12月，四部委发布通知明确年之后上牌的车辆不再给与补贴，已在预期内。

欧洲市场，Fitfor55即将立法，并且部分国家补贴不退坡。年7月，欧盟委员会正式发布Fitfor55立法提案，目标年碳排放相对年减少55%。该法案将会进一步推动欧盟各国碳减排。从目前的进展来看，该方案在年10月由欧盟理事会提出，历时一年多，有望在年正式落地。此外，在新能源汽车补贴政策方面，德国年补贴不退坡，单车依然保持最高补贴9千欧元，另外法国H1，意大利和西班牙全年补贴均不退坡。

美国正在加大新能源汽车发展支持力度，包括充电桩建设、汽车碳排放和新能源车补贴等方面。年11月，美国《基础设施投资和就业法案》正式落地，将会加速建设充电桩。年12月，美国环境保护署（EPA）正式发布-年碳排放考核标准，目标年美国乘用车和轻型卡车的碳排放值降到g/km。此外，拜登政府正在大力推进的3B法案（BuildBackBetter）已经通过了众议院，将当前新能源车单车最高补贴由美元提高到美元。

1.3造车新势力表现十分优秀

年特斯拉全球交付93.6万辆，同比增长87%，四季度交付30.9万辆，创历史新高。从车型来看，Model3和ModelY已成为主力车型，占年交付量的97%。另外，从盈利结构来看，公司在年也发生了质变。公司的毛利率并没有受到单车售价的下降影响，年Q3的毛利率已经提高了28%。同期，碳积分的收入2.8亿美元，non-GAAP归母净利润20.9亿美元，碳积分贡献占比仅14%。（报告来源：未来智库）

1.4传统车企加速转型

无论是在政策的驱动下，还是在特斯拉等造车新势力高歌猛进的压力下，传统车企都在加速转型。大众集团：年12月更新新能源汽车规划。目标：年全球销量中BEV占比达到20%，相对年销量，实现隔年翻倍。并且大众集团计划年BEV占比达到50%，假设大众集团年全球汽车销量1千万辆，则对应的BEV销量将达到万辆。丰田集团：不断提升BEV目标。年的目标，已经由年万辆提高到万辆。丰田年BEV销量预计不到1.5万辆，假设丰田年目标值能够达到，相当于增长倍，年化复合增长率高达80%。

1.5汽车电动化已经是大势所趋

随着新能源汽车产品的不断更新，动力电池技术的完善，充换电站的建设，新能源汽车已经得到了消费者的认可。我们以挪威市场为例，从年到年，十年的时间，挪威新能源汽车市场渗透率由1%逐步提高到了86%。

年全球新能源汽车销量万辆，年有望超过1千万辆。展望年，国内和欧洲市场继续推进，美国市场放量，年全球新能源汽车销量有望超过0万辆，增速54%。并且通过锂电产业链调研反馈，年全球新能源车销量增速有望达到更高值。

2锂电中游，供需格局改变与技术升级

2.1动力电池：强者恒强，并且盈利有望反转

年，我国动力电池装机量.5GWh，同比增长.8%。其中12月份装机量达到26.2GWh，创历史新高，同比增长.4%。从市场份额来看，宁德时代继续保持较大的市场优势，年国内市场份额52.1%。其他进入前十的锂电上市公司有：比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技和欣旺达等。

全球市场，年宁德时代稳居全球第一。从SNE公布的数据来看，年11月全球动力电池装机量33GWh，同比增长81%，前11个月累计装机量.8GWh，同比增长%。年全球动力电池装机量大概率将接近GWh。前11个月宁德时代全球装机量79.8GWh，同比增长%，市场份额32%，稳居全球第一。受益于国内新能源汽车产销量更高速度增长，年国内锂电池企业整体增速要高于日韩电池企业。

原材料供应格局好转，锂电池企业盈利能力有望改善。年，全球新能源车增速超预期，叠加储能开始上量，直接导致多种锂电材料供需失衡，包括锂（导致正极涨价）、电解液（六氟+溶剂），还有辅材PVDF、铜箔等价格大幅上涨。这使得大部分电芯制造企业的盈利能力下滑，还有个别企业毛利率已经转负。

我们认为年电芯制造环节的盈利情况将好转。一是虽然现在上游资源的供给依然紧张，但新增产能也都在逐步释放中，其他多数材料环节的供应紧张将有所缓解。二是锂电池是一个系统产品，技术门槛较高，宁德时代为代表的锂电池企业研发投入远高于材料环节，电池企业在行业中更能掌握话语权，将部分涨价成本转移到下游客户。

2.2正极：铁锂加速扩产，锰铁锂逐步产业化，高镍三元突围

年磷酸铁锂电池表现更优秀。受益于宁德CTP技术、比亚迪刀片技术等，年国内磷酸铁锂动力电池装机量超过三元。年国内动力电池装机量.5GWh，其中磷酸铁锂电池79.8GWh，占比51.7%。年国内磷酸铁锂电池装机量同比增长.5%，三元电池装机量同比增速84.7%。

根据鑫椤资讯统计，年国内磷酸铁锂正极材料产量达到45.27万吨，同比增长.9%。市场格局方面，湖南裕能和德方纳米继续位居行业第一梯队，加上常州锂源（前贝特瑞），三家公司的市场份额50%以上。年，除了行业现有主流企业之外，还有三元正极企业、磷化工、钛白粉化工，以及其他等多种新进入者加入磷酸铁锂正极扩建大军。

磷酸铁锂技术升级，磷酸锰铁锂在年有望加速商业化。与磷酸铁锂相比，磷酸锰铁锂最大的优点是将电压平台由3.4V提高到4.1V，可以提高电池能量密度15%左右。磷酸锰铁锂一方面可以取代部分磷酸铁锂市场，另一方面可以与三元材料混用，降低成本。此外，在现有的磷酸铁锂生产过程中引入锰源，就可以生产磷酸锰铁锂，无需对产线进行重大更改。磷酸锰铁锂主要缺点是锰的加入容易引起结构混排，并且导电性变差。目前德方纳米、江苏力泰等企业均在重点布局磷酸锰铁锂方向。我们预计随着磷

三元正极方向，行业进一步向高镍化方向迭代。根据SMM统计，年国内三元正极材料产量39.3万吨，同比增长85%。从各个型号来看，目前依然占据主体，年占比46%。不过从增速来看，很明显看到高镍方向增速更高。年产量约18万吨，同比增长约52%；正极产量约14万吨，同比增长%。三元正极材料产量中，占比由24%大幅提高到36%。由于下游长续航里程车型对于电池能量密度更高，并且海外市场高镍发展更迅速，我们预计年三元高镍方向有望继续保持高速增长。

三元正极市场格局方面，容百科技和当升科技领先。年，容百科技受益于高内三元的快速发展，出货量位居三元正极材料第一。全球市场，由于LG化学正极以自供为主，年LG化学正极出货量位居全球第一，容百科技位居第二，当升科技位居第六。目前国内正极材料企业中，在三元高镍方向比较有优势的企业，主要包括容百科技、当升科技、天津巴莫等。高镍三元相对普通三元，技术门槛和行业壁垒更高。我们预计随着三元正极进一步向高镍方向迭代，行业龙头的市场份额有望进一步提升。

三元前驱体方面，国内产业链占据更大的话语权。年全球三元正极出货量前五中，国内仅容百位居第二。与三元正极材料不同的是，国内企业已经占领了全球三元前驱体大部分市场。年全球三元前驱体出货量74.75万吨，其中国内出货量62.06万吨，同比增长82%，占全球比例高达83%。年中伟股份、格林美、华友钴业和湖南邦普前驱体出货量，无论是在国内市场，还是在全球市场均位居全球前四。其中，中伟股份年国内市场份额26%，全球市场份额21%，位居全球龙头。

2.3负极：行业稳定增长

负极出货量翻倍。随着新能源汽车和储能行业发展，年国内负极材料出货量也是高速增长，并且行业格局相对稳定。年负极出货量预计为73.8万吨，同比增长%。市场份额方面，第一梯队贝特瑞H1市场份额接近20%，第二梯队紫宸、杉杉和凯金市场份额12%～14%，第三梯队企业包括尚太、中科星城和翔丰华。技术方面，国内以人造石墨为主，另外硅碳虽然前景很好，但是国内在硅碳方面进展相对比较慢。我们认为负极材料行业将会整体随着新能源车行业发展而稳步扩张。

2.4隔膜：持续高景气度

湿法隔膜继续占据主体。目前隔膜主要包括两大技术路线：湿法隔膜和干法隔膜。年，国内隔膜产量79亿平方米，同比增长.5%，其中湿法隔膜产量60.6亿平方米，占比76.7%，同比增长%；干法隔膜产量18.44亿平方米，占比23%，同比增长67.7%。

湿法隔膜市占率远超干法，且增速更高。在湿法隔膜市场，恩捷股份在国内市占率高达50.3%，中材科技和星源材质位列二、三名。干法隔膜市场，中兴新材、星源材质和惠强新材位列前三名。湿法隔膜是高技术壁垒、高资金投入，建设周期较长的产品。并且生产设备依赖进口，包括日本制钢所、德国布鲁克纳等。日本制钢所的设备在湿法隔膜领域更领先，但其产能有限，无法匹配全球新能源汽车大发展对隔膜需求的增量，是目前扩产中比较大的制约因素之一。我们预计年湿法隔膜仍然供不应求，有望继续保持高景气度。

2.5电解液：原材料供应有望好转

原材料价格大幅上涨。电解液主要由电解质（六氟磷酸锂）、溶剂和添加剂组成。六氟磷酸锂价格从年初的11万元/吨上涨到年底的56.5万元/吨，大幅上涨.6%。溶剂DMC经历了H1价格平稳后，H2价格大幅上涨，并且再创新高。从最低6千元上涨到最高1.5万元，最大涨幅%。另外，电解液添加剂年也是大幅上涨。

年电解液价格上升，出货量翻倍。电解液价格从年初的4万元/吨上涨到年底的11万元/吨，涨幅%。由于单吨电解液中六氟磷酸锂添加比例一般为～12%，假设单吨六氟磷酸锂涨价40万元，则对应单吨电解液成本增加～5万元。再考虑溶剂、添加剂涨价，当前电解液价格比较充分的反应了原材料价格波动。出货量方面，年电解液行业继续保持高速增长，年国内电解液出货量50万吨，同比增长%。

市场格局方面，龙头地位稳定。年电解液市场，天赐、新宙邦、江苏国泰出货量继续位居市场前列，行业CR3市场份额为62%，保持相对较高的集中度。随着主要原材料大幅扩产，我们预计年电解液子行业中大部分公司的盈利水平将会回归到合理水平。

2.6铜箔：供应紧张，PET铜箔逐步落地

锂电铜箔出货量翻倍增长。铜箔分为锂电铜箔和电子铜箔，分别应用锂电池和PCB等行业。锂电铜箔是锂电池的重要辅材。根据高工锂电统计，年上半年中国锂电铜箔出货量11.5万吨，预计全年出货量23万吨，同比增长%。

新技术方面，PET铜箔年有望开始产业化。从近几年铜箔的发展趋势来看，已经从均匀化、极薄化，向集流体新形态演变。现有铜箔厚度已经降低到了4.5微米，进一步降低的技术难度较大。PET铜箔正是一种新型集流体，PET铜箔厚度为6微米，其中基材PET膜（聚对苯二甲酸乙二醇酯）厚度为4微米，双面镀铜层厚度约各为1微米。PET铜箔主要生产工艺为真空磁控溅射和酸性离子置换，其中真空磁控溅射环节，是以氩离子轰击Cu合金靶材，在PET膜表面沉积5-20nm厚度的铜膜，这使得PET铜箔使用铜金属量更少，长期来看PET铜箔在成本上可能会有优势，不过短期内现有铜箔工艺还是会占据绝对主体。

3小结

汽车电动化已经是大势所趋。年全球新能源汽车销量约万辆，展望年，国内和欧洲市场继续推进，美国市场放量，年全球新能源汽车销量有望超过0万辆，行业增速超过50%。

第二篇：新能源电力以量取胜，新技术之争暂平息

1政策指引，市场化发展

1.1“双碳”目标明确，配套政策陆续出台

“”碳目标是中国第一次在全球正式场合提出的碳中和计划时间表，也成为我国能源革命设定的总体时间表（需要指出的是，目前我国提出的年之前实现碳中和的目标，远超出了《巴黎协定》“2℃温控目标”下全球--年左右实现碳中和的要求）。一年多以来，围绕“双碳”目标，中央政策非常清晰，给予光伏风电产业的政策倾斜也呈逐步递进，实现了层层加码的大好政策局面。

通过对政策的梳理，我们发现光伏作为实现碳达峰、碳中和的重要力量，政策对其的支持力度不容小觑，并且涉及到各个方面，包括大型地面式光伏，屋顶分布式及户用光伏，光伏+农业、光伏+建筑等各个领域。可以说“1+N”的政策体系已经上升为国家意志，推动光伏产业向前发展的力量也已成为国家力量，而这种国家力量可以足够决定光伏行业的长期高景气。

1.2全球新能源在电力结构占比持续提高

在新能源领域，全球能源转型步伐加快。截止到目前，已经有52个国家和欧盟采取了净零排放目标，占全球GDP的三分之二，其中16个国家已经将零碳目标纳入了法律，5个国家已经提出立法，其余国家已经在政策文件中予以明确。美国在年重返了巴黎协定，欧盟在年气候目标计划中将温室气体减排目标由40%提升到55%。从欧洲的电力结构可以清晰的看到，早在年欧洲可再生能源电力占比35%就已经超过煤电，风电和光伏占比18%，未来比例仍将快速增加。（报告来源：未来智库）

“十三五”以来我国高度重视绿色节能减排，提高可再生能源在能源消费结构中占比，接连出台指导性的支持政策。根据年12月印发的《“十三五”能源规划》，年能源消费结构目标为：将非化石能源消费比重提高到15%以上；年《能源生产和消费革命战略（-）》进一步明确了能源革命的三个阶段性战略目标：年15%、年20%、年50%。实际上，在风光为代表的可再生能源高速增长下，年非化石能源消费占比达到15.3%，现实增速超计划目标预期发展，已提前一年完成15%的目标。最新的《规划》中，到年非化石能源占一次能源消费比重将提升至25%。

1.3能源生产和消费结构的深度变化，将迎来电力系统的深度变革

从发电端看，截止到年底，我国风电和光伏的保有量均超过GW，过去多年保有量持续增加。截止到年11月底，光伏和风电的发电量分别达到了亿千瓦时和亿千瓦时，占整个社会用电量的12.84%。我们可以预见的是，未来多年，国内新能源装机量还将持续增加，这对电力系统的安全和调度产生深刻影响。从消费端看，随着新能源汽车保有量的快速提升，对电力的需求量也将明显增加。

因此，随着社会的进步和新能源电力在发电端和消费端的增加，我国电力系统将更多面临“碎片化管理、错峰调配、智能化调度”等特征，包括储能和新能源汽车充换电站在内的新型电力系统建设将加速。

1.4风光互补，协同发展

在未来全球电力系统全面向高比例可再生能源过渡的大趋势下，不可否认光伏和风电将存在一定的竞争关系。在灵活部署、运维难度等方面，光伏较之风电有优势，在近十年来的技术进步与成本下降方面，光伏也更为明显；同时，在利用小时数、占地面积、沿海发达地区近海安装等方面，风电优势显著，而在出力与负荷曲线匹配方面，两者有着显著的互补性。因此，两者不是非此即彼的绝对竞争关系，而是在能源转型的推动下，都将成为全球主力电源。

2光伏：大年特征明显，瓶颈环节决定装机量

2.1年，受制于上游供给和涨价，需求递延

年，光伏产业链呈现了价格普涨的局面，主要原因如下：一是由于年中国控制疫情得力，世界订单涌向中国，需求旺盛导致大宗商品供不应求，价格上涨明显。二是由于美国实施了低利率的金融政策和全球运费成本的提高，导致世界范围内的通货膨胀。三是硅料的产能产量缺口和IGBT芯片被汽车市场挤占，导致了供需失衡。四是由于能耗双控政策造成了部分地区的光伏企业减产20%-50%。五是由于部分中间商囤积居奇所致。

年开始，光伏走向平价时代，装机量由市场来决定，对于装机需求的预测也变得困难。回顾年，我们可以看到产业链各环节在价格上的博弈程度加强，上游企业涨价获取超额利润，中游企业把成本压力一层层往下游传导，电站企业的IRR也从原来的8%下降到6%。纵观整个主链条，除了硅料之外，硅片，电池片和组件的产能都处于过剩的状态，下游旺盛的需求受瓶颈环节影响。虽然年产业链价格飞涨，但是由于海外对于收益率的容忍度高并且和其他能源相比更具性价比，装机依然向好。美国市场1-9月份的新增装机达到20GW，同比增长了41%，印度1-10月份新增装机10.2GW，同比增长%，其他欧洲国家德国，法国，土耳其等国都实现了一定程度的增长。

2.2瓶颈环节产能逐步释放，市场可期

年，硅料环节的产能依然小于其他环节，装机量依然由硅料环节的有效产量决定。根据各公司公布的扩产计划，到年底全球多晶硅产能将达到万吨左右，全年有效产量将达85万吨，可支撑约GW左右的新增装机。

在集中式电站方面，根据智汇光伏的统计，各省在年陆续下发了GW的保障性规模和37.2GW的市场化规模，其中光伏项目分别为82.1GW和28.5GW，预计在年可以实现25-30GW的新增规模。此外在第一批大基地的97.05GW的规模中，要求年的并网为45.71GW，其中预期可以给光伏带来14-16GW的增量。在分布式电站方面，户用的开发潜力巨大，理论潜力在0GW，随着户用模式的不断完善和整县推进的大力倡导，预期年户用的规模将维持高装机，实现30-35GW。工商业规模由于电价的上浮，预期收益变好，也将实现10-15GW的新增装机。综上预计年国内新增装机将达到80-90GW。装机量同比增速将达到35%-50%。另外，根据CPIA的预测，年全球光伏新增装机将达到-GW，年将达到-GW，依然保持20%-30%的行业增速。

2.3硅料——新增产能落地缓解短缺局面，盈利水平依然高位

新增产能顺利投放。年，由于硅料的产能紧缺，导致行业出现拥硅为王的局面，硅料的价格也从年初的80元/千克左右涨到了元/千克左右，使得硅料环节分切了大部分利润。截止年底，通威保山5万吨和乐山5万吨，协鑫2万吨、大全3.5万吨四个硅料项目顺利投产，预计年随着硅料新产能的释放，供给紧缺的情况将得到一定的缓解，近期硅料的价格也从高位有一定的回落。但是，由于硅料的产能依然是最少的，其在产业链中的利润分配优势依然存在。此外考虑到下游电站IRR的承受能力和实际需求旺盛的现状，硅料的预期价格将落在-元/千克，对应组件价格约1.7-1.8元/W，此时国内的项目可大面积启动。

盈利水平仍将保持高位。年，硅料企业的毛利率和净利率水平环比提升明显。以大全为例，第三季度的淡季毛利高达74.84%，净利率高达60.96%，毛利率远远高于30%左右的历史平均水平。以年的硅料价格中枢-元/千克测算，硅料企业的毛利仍然可以保持在62%-66%的水平，依然可以享受行业的超额利润。

颗粒硅的投产和应用为硅料技术添砖加瓦。以保利协鑫为首的颗粒硅技术在年少量投产并使用，其优势主要表现在单位投资强度、占地面积、动力电消耗、人力成本、氢消耗、水消耗等。综合生产成本较棒状硅相比下降约30%。年底，保利协鑫的颗粒硅产能已经达到了3万吨，按照公司的规划，年底将把颗粒硅产能扩张到15.4万吨，届时颗粒硅下游的应用占比将有明显的提升。

2.4硅片——竞争加剧，大尺寸和薄片化速度加快

名义产能扩张激进，竞争加剧。一直以来，硅片环节格局相对稳定，呈现隆基和中环两大硅片龙头的寡头垄断格局，因此也一直享有行业的超额收益，保持较高的毛利率水平。年，丰厚的超额收益吸引了众多新玩家的介入，根据各公司的规划，主要厂商的扩产产能将达到GW，该环节的竞争趋于加剧，随着年新扩产能的达产，硅片企业对上下游的话语权有所减弱，盈利水平预计有所下降。

大尺寸和薄片化趋势有望加快。硅片环节由于面临硅料相对紧缺和竞争加剧的双重局面，降本需求将格外迫切。从年的国内组件招标情况来看，W以上组件招标占比超8成，大尺寸组件占据明显优势，深受市场认可。按照CPIA的预测，年大尺寸的产能占比为50%-60%，大约为GW-GW，基本可以满足终端需求，加速小尺寸产能的淘汰。硅片厚度方面，隆基股份公示的主流硅片厚度已经降到了微米，而中环股份已经开始公示微米厚度的硅片。硅片的大尺寸和薄片化都将有利于降低硅片的单瓦成本，预计该趋势会在年进一步加快。

2.5电池——盈利水平有望修复，N型技术飞速发展

受益于硅片环节竞争加剧，盈利水平有望修复。年二季度以来，由于上游环节价格的上涨，电池企业承受了较大的成本压力，盈利水平达到历史低位，净利率呈现负值。年，由于硅片环节竞争加剧和硅料环节供给释放，电池环节的盈利水平有望修复。

N型电池大势所趋，相关设备厂商有望受益。虽然目前主流的电池技术还是perc，但是目前该技术的转换效率已经达到了23.5%的极限水平，非硅成本也降到了0.2元以下，产线设备投资也降到了2亿元/GW，未来下降空间有限。而N型电池在转换效率和产线设备投资上都具备很大的空间。年N型电池的转换效率有望突破25%，单GW的设备投资也有望下降到3亿以下。从各企业公布的扩产数据来看，Topcon技术由于投资成本较低，同时可以利用现有PERC产线升级改造，最大化利用现有产能，成为现有电池厂的首选。HJT异质结是全新生产工艺，具备弯道超车机会，因此大多数新玩家都选择了该技术路线。我们认为年Topcon的扩张规模上要高于HJT，但在增速方面两者呈现齐头并进的局面，相关设备厂商也会相应受益。

2.6组件——品牌渠道造成高壁垒，期货属性超额收益可期

格局稳定，行业壁垒短期无法打破。组件环节的行业壁垒不在于技术层面，而在于品牌和渠道，而品牌和渠道都需要长时间的经营和积累，这就决定了该环节的格局相对更稳定。从近5年的组件出货排名来看，靠前的厂商为隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯等，这些厂商在市场中有一定的知名度。此外，组件厂商面对的客户不仅有toB也有toC，下游客户的构成和种类是分散的，因此从议价能力和话语权上占据一定的优势地位。

期货属性有望给组件环节带来超额收益。组件的订单签订到实际交付有一定的时间周期。在年上半年，由于硅料硅片价格的上涨，而需要交付的订单是年末签订的低价订单，致使组件企业成本上升，盈利能力下降明显，这是由于组件环节期货属性决定。年，我们认为情况会相反，年末签订的相对高价订单将在成本较低的时刻交付，那么组件环节将会有获得超额收益的可能。

2.7逆变器——盈利能力有保证，储能助力打开市场空间

行业需求旺盛，IGBT紧缺情况或将继续。逆变器环节的特点是相对独立于主产业链，并且没有很强的产能限制，因此逆变器的出货主要受终端需求、装机结构以及关键零部件的供给影响。逆变器环节的寿命大约是组件的一半，还具有一定的置换需求，叠加年本身是装机大年，市场对于逆变器的需求更加旺盛。另一方面，由于光伏分布式的占比提升以及新能源车对于芯片的需求抢占市场，再加上国产产品的替代预计在下半年才得以实现，IGBT紧缺的情况或将继续。（报告来源：未来智库）

盈利能力强，市占率提升可期。逆变器行业属于轻资产，目前的设备投资成本仅为6.0万元/MW，并且在技术上非常稳定，逆变器企业的毛利水平一直保持较高的位置，在25%-40%的区间内。根据全伍德麦肯兹统计显示，中国企业的出货量和市场占有率都有所提升，年，阳光电源和华为的市占率达到42%，比年提升了5%。排名前十的五家中国企业的市占率达到55%，比年提升了5%。年1-10月国内逆变器出口总台数万台，同比提升了44%，国内逆变器出口总金额40.1亿元，同比增加了52.5%。我们预计年中国企业的市占率提升依然可以期待。

组件级控制逆变器受益于政策将加速发展。年11月，能源局发布了《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》，其中提到光伏组件应具有安全关断保护功能，保证逆变器关机，交流断电后，系统子阵外直流电压低于安全电压。为了满足安全性目前可以有三种解决方案，包括逆变器+关断器（成本最低），逆变器+优化器（成本适中），以及微逆（成本较高），相关公司或将受益。

储能助力打开市场空间。新能源发电离不开储能，储能逆变器应运而生，光伏+储能是未来的标配。逆变器的行业空间由于储能的助力而进一步打开，逆变器企业也能匹配更高的估值中枢。

2.8光伏玻璃——龙头优势明显价稳量升，产能扩张或有预期差

扩产大年，名义产能供给过剩。-年，光伏玻璃企业扩产积极，福莱特和信义光能两家龙头企业在年的新增产能有0.98万吨，年的新增产能有日熔量1.52万吨。此外，二线企业和新进入者也大举扩产，整个行业年和年的新增产能分别为1.37万吨和2.76万吨。到年底，光伏玻璃产能将达到7.3万吨，考虑到爬坡达产节奏，可供应有效产量为5.5万吨左右，可以满足-GW的组件需求，供给宽松明显。

龙头成本优势明显。虽然光伏玻璃环节扩产激进，但是可以明显看到龙头的扩产速度更快，成本更低。其主要差异在于窑炉规模，材料成本，工艺技术等方面，综合来看龙头的毛利水平高于二三线企业15-25%左右。

盈利已经回归合理水平，价格将维稳为主。由于年光伏玻璃的产能充足，因此价格的主要决定因素在于成本。年二季度，光伏玻璃价格几乎腰斩，截至到年初，3.2毫米厚度的价格跌到了25元，2.0毫米厚度的价格跌到了19.2元，测算之后发现目前的价格对于一线企业来说利润尚可，但是对于二三线企业来说利润空间有限，甚至某些产品是亏损状态，因此玻璃价格进一步下跌的幅度有限。我们判断年光伏玻璃的价格在原材料成本回落的趋势下，将分别维持在25和20元附近波动。

2.9胶膜——粒子供给边际改善，龙头地位稳固

胶膜产能充足，EVA粒子供给边际改善。年，中国胶膜企业扩张脚步加快，根据各公司的扩产规划，年底产能达到28.5亿平米，年底产能将达到35.2亿平，分别对应GW和GW的组件供应，产能整体充足。年EVA粒子供给偏紧，年上半年随着新增产能的释放，整体供应紧缺情况边际改善。

胶膜龙头地位稳固，二线企业盈利弹性加大。胶膜行业格局稳定，福斯特占据绝对的龙头地位，市占率50%以上。年，由于粒子短缺，价格上涨，供应不足，导致胶膜企业利润下滑。龙头企业凭借供应链保障能力，成本控制能力和价格折扣优势，与二线企业有一定的分化。年，随着粒子供给面的边际改善，二线企业的盈利有望修复，量利起升，表现为高业绩弹性。龙头企业也将受益于需求增加，进一步巩固龙头地位。

2.10支架——盈利修复，跟踪支架占比或将提升

原材料价格下行，盈利水平修复。年由于大宗商品涨价幅度过大，钢、铝、锌等材料在支架成本构成中占比较大，对成本影响较大，侵蚀了支架企业的利润。目前原材料价格已经出现回落，企业的盈利水平有所修复。预计年随着钢价恢复到合理水平，盈利企稳回升概率大。

组件价格下行刺激地面电站装机，跟踪支架市占率有望提升。年由于组件价格高涨，地面电站收益率降低导致装机延后，跟踪支架需求量受阻，跟踪支架企业量利双杀。年，我们预计随着组件价格回归到1.7-1.8元附近，大基地建设启动积极性高涨，地面式电站的装机占比提升会刺激跟踪支架的需求，市占率有望提升，相关公司相应受益。

2.11小结

产业链大规模扩产，设备公司优先受益。年为了满足光伏平价之后的旺盛需求，各个环节扩产激进，产生大量的设备需求。设备环节作为先行指标，受益明显涨幅居前。

需求旺盛叠加结构变化，逆变器环节表现不俗。年，主产业链硅料价格高涨，挤压下游利润，逆变器相对独立于主产业链，不受硅料价格影响。此外，由于国内的光伏需求集中在户用和分布式，海外的户用需求也非常旺盛。而户用式单价要高于地面式，市场在等待价格见顶的时候预判国内需求将环比回升，量利齐升逻辑通顺，表现不俗。

盈利反转，走出困境。年，由于产业链上涨导致组件在年底签订的低价订单在交付时面临损失，组件企业在一季度的利润下滑。优秀的组件企业面对困境积极反应，从二季度开始就有明显的盈利反转或者改善，走出困境，股价也随之上涨。

守正出奇，开辟第二增长主业。年有一些公司在利用自己主业的优势的基础上，开启了第二增长主业或者创造一种新型的商业模式，提升市场认可度和估值。

3风电：多因素提振，海风可期

3.1回顾：大型化推动降本，招标超预期

年前三季度，国内风电新增并网装机容量16.43GW，同比增长26%。前三季度风电招标41.9GW，同比+%，预计全年招标达60GW。陆上抢装结束后，风电强劲的生命力得到佐证。在原材料成本上升叠加招标价格下行背景下，风机龙头保持业绩稳健，毛利率稳中有升，大型化趋势下，风机单位功率的重量减小给零部件采购成本带来节约且供应链国产化持续推动降本。

大型化、轻量化、平台化为风机带来单位零部件用量下降。以明阳MySE6.0MW产品线三款机型为例，在额定功率提升17.3%、50.9%情况下，对应主要零部件重量和尺寸提升幅度较小，而叶片在尺寸增加12.9%情况下重量减轻8.5%（采用轻量化纯玻纤叶片和碳玻混编叶片双方案设计）。我们认为，随着碳纤维技术的成熟应用及成本下降，将进一步带动风机综合成本的下降。

成本压力下，半直驱风机优势彰显。去年以来大宗金属材料涨价未停止，发电机成本占比高的直驱风机压力显著。今年以来，金风科技和上海电气均发布了陆上和海上的半直驱（中速永磁）系列产品，行业半直驱技术占比有望继续提升。

平价时代，风机价格下行当理性看待，有利于促进开发商更大规模开发,提升风电在整个能源系统中的竞争力。当前横向对比，以6月份云南文山“8+3”风光项目为例，光伏项目综合成本高达3.77元/W，折算度电投资2.9元/KWh，比当地风电度电投资高出近3毛。在未来全球电力系统全面向高比例可再生能源过渡的大趋势下，风电与光伏各有优劣，尤其在出力与负荷曲线匹配方面，两者有着显著的互补性。

3.2三大需求提振：大型风光基地+风电下乡+老旧风机改造

需求提振1：建设大型风光基地。构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系陆续发布，推动大型风光基地建设。9月以来，国务院先后印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《年前碳达峰行动方案的通知》。中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，其中一项重要举措是在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。年10月，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已有序开工；12月初，能源局再次发件要求各省在12月15日提前上报第二批新能源大基地的名单，有望推动风电装机建设加速。我们认为，大基地建设规划将成为“十四五”风电新增装机的重要源头，打开陆上风电成长空间。

需求提振2：老旧机组改造。能源局印发《风电场改造升级和退役管理办法(征求意见稿)》，鼓励风电场进行“以大代小”增容或等容改造，明确补贴电量部分电价不变。在近年风电技术进步明显的背景下，有望明显提升风电企业改造意愿，据《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议》测算，国内十四五期间潜在改造风机规模约20GW。

需求提振3：分散式风电获政策支持。能源局年2月发布《关于年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，明确提出实施“千乡万村驭风计划”，与国家乡村振兴的战略相结合，带动乡村经济发展提供新思路。据风能协会测算，全国69万个行政村，假如其中有10万个村庄可在田间地头、村前屋后等零散土地上找出平方米用于安装2台5MW风电机组，全国可实现0GW风电装机。在10月北京国际风能大会上，个城市与多家风电企业共同发起风电伙伴行动·零碳城市富美乡村计划，提出“十四五”期间在全国个县0个村安装1万台风机，总装机规模50GW。

3.3海风加速降本，“十四五”规划超预期

十四五地方海风规划超预期。11月初，福建漳州50GW海上风电大基地规划出台，11月15日，江苏盐城提出“十四五”期间规划9.02GW近海和24GW深远海风电容量，计划新增并网8GW。我国海风空间巨大，近海海域（20公里以内)区域15.7万平方公里，考虑20%可开发，风能密度瓦/平方米，对应潜在装机GW，加上中远海可开发面积0GW以上。目前各地积极性高涨，预计各地规划都会陆续出台。随着海风规模化开发、大兆瓦机型的应用和漂浮式基础、柔性直流输电等技术进步，未来还有较大的降本空间。考虑到海上风电靠近负荷集中区以及产业链加速降本，十四五期间海上风电有望迎来超预期增长。

广东海风地补正式出台,力度超预期。6月发布《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，明确到年底海风达到18GW（相较于征求意见稿增加3GW），在关键的省级补贴方面，将原先补贴范围限定在-年两个年度增加到-三个年度。广东作为目前“十四五”海上风电规划最多的省份，其能够率先明确省补，为整个中国海上风电注入强心针，也为其余省份出台海上风电省补方案提供了可供借鉴的范本。

3.4风电装机量将呈现正增长

长期以来，风电装机受政策影响具有一定的周期性，此前市场一度悲观预期抢装后新增装机将进入断崖下滑阶段（十四五风电年均装机40GW左右）；而当前在双碳背景下，这两年陆上风电平价，海上风电还有较大的成本下降空间，预计十四五年均装机将大幅提升到55-70GW，未来几年风电装机量将正增长。我们预计年国内风电装机量有望达到55GW；此外，由于海风靠近负荷集中区以及产业链加速降本，部分项目已具备平价初步可行性，有望支撑年装机需求保持稳定。

3.5小结

在风机大型化+供应链国产化下，风机降本超预期，叠加未来装机需求的大幅提振（风光大基地+风电下乡+旧风机改造），风电的投资逻辑已从周期属性向成长属性改变。

4储能：大市场，长周期，大机会

4.1抽水蓄能绝对值大，电化学储能增速高

无惧疫情影响，电化学储能延续高增。截至年底，全球已投运储能项目累计装机规模.1GW，同比增长3.4%。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为.5GW，同比增长0.9%；电化学储能的累计装机约为14.2GW，累计规模均首次突破10GW大关。-年，电化学储能复合增长率超50%，产业呈现规模化发展态势。

4.2国家政策支持，储能市场从小到大

储能将是能源领域下一个重点支持的方向，首次明确30GW以上装机规模。储能在十四五能源规划中的篇幅和重要性显著提高，自年10月我国首部储能行业独立指导性文件—《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》出台后，相关扶持政策、实施细则陆续出台，包括针对不同应用场景的补偿政策、纳入补偿范围的先进储能技术标准、储能价格政策等。

年11月,国家能源局公示首批科技创新（储能）试点示范项目，分别在可再生能源发电侧、用户侧、电网侧、配合常规火电参与辅助服务等4个主要应用领域，储能市场的商业模式正逐渐成型；年7月印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，对及年储能产业同时提出定量及定性的目标：年实现从商业化向规模化转变，装机规模达30GW(约60GWh)；年实现全面市场化发展。为产业高速健康发展给出了明确的阶段性指引，提出健全新型储能价格机制：1)建立电网侧容量电价机制以及研究探索将电网替代性储能成本计入输配电价；2)完善峰谷电价，为用户侧打开空间；3)对发电侧储能给予并网、保障利用小时和辅助服务补偿等方面的倾斜。

4.3扩大峰谷价差，提高储能项目收益率

年7月，发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，优化峰谷电价机制并建立尖峰电价机制，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。以1MWh锂电储能项目进行测算，假设投资成本1.5元/Wh，每天充放两次，项目年限10年，锂电池年衰减比例3%，循环次数0次。峰谷电价比例由3:1扩大到4:1，项目内部收益率可以由3.8%提高到7.9%。

4.4辅助服务市场有望加速

年12月，能源局正式发布《电力并网运行管理规定》和《电力辅助服务管理办法》，时隔15年，两个文件针对电力辅助服务的提供主体、交易品种以及补偿与分摊机制都做了补充深化，新版两个细则以辅助服务市场为发力点推动源网荷储共同转型，持续发挥电力辅助服务市场对新型电力系统建设支撑作用，有望开启我国电力辅助服务市场顶层设计的新架构，此前因盈利模式不清晰、成本传导不畅等问题将逐步得到改善，将对储能行业发展形成实质性利好。

4.5储能市场理论规模巨大

综合来看，随着风光发电占比提升，不稳定能源增加，储能的重要性不断提高。全球储能市场展望，年全球用电量约26.8万亿度电，平均每天用电量亿度电。假设全球每天有20%用电量需要配套储能，则储能规模达1.5万GWh。并且随着全球用电量上升，储能的市场空间会进一步打开。通过对全球各个细分领域的储能市场规模测算，我们预计～年，全球储能市场规模复合增长率有望达到50%。

5电力设备：新型电力系统建设加速

5.1“十四五”电网投资增速可观

年11月，南网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间南网将规划投资约亿，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。年9月，在能源电力转型国际论坛上，国家电网董事长表示“十四五”期间国网计划投入3亿美元，推进电网转型升级。在年初召开的年度工作会议上，国网再次表示今年电网投资将达亿元，这是国网年度电网投资计划首次突破0亿元，创历史新高。国家能源局发布年1-11月份全国电力工业统计数据显示，电网工程完成投资4亿元，同比增长4.1%，电网投资整体呈现复苏态势。根据两网以上目标，预计“十四五”期间全国电网投资预计达3万亿，高于“十三五”全国电网总投资2.57万亿、“十二五”的2万亿。因此，“十四五”期间电网总投资较“十三五”期间增速达到两位数较为确定，电力设备板块投资机会值得

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