光伏风电行业专题报告能源安全及双碳

（报告出品方：东方证券）

1光伏、风电：能源安全及“双碳”目标下的必选项

俄乌冲突或将使得欧洲面临能源安全的挑战

近期，俄乌局势严重影响欧洲能源价格，使得欧洲能源转型升级面临更大挑战。欧洲能源的对外依存度一直较高，年至年从56.3%上升至57.5%；其中德国年能源对外依存度为59.4%，年上升至63.7%。年欧盟石油进口的26.9%、煤炭进口的46.7%、天然气进口的41.1%来自于俄罗斯，且俄罗斯皆以绝对优势位列欧盟三种化石能源进口来源国第一位。以天然气为例，大部分欧洲国家对俄罗斯天然气的依赖程度较高（芬兰94%、德国49%、意大利46%），俄乌冲突发生之后欧洲天然气、电力价格持续攀升。

作为全球气候政策坚定的倡导者，近年来欧洲各国纷纷提出减少化石能源消费总量，但近期能源形势变化促使欧洲放缓了放弃煤电的步伐，开始考虑加大化石能源投资以确保能源安全，保证经济平稳运行，也导致在年碳中和目标不变的前提下，后续减排压力会更大。今年2月28日（即俄乌冲突爆发后一周），德国经济部提出一份待立法草案，计划加速风能和太阳能基础设施扩张，将%可再生能源供电的目标提前至年（原计划年）实现。内容包括：（1）考虑到前期在能源基础设施如储能方面投入不足，短期内会加大化石能源投入以确保能源安全；（2）加快中长期可再生能源投入，从根本上解决欧洲天然气供不应求的问题。

中国的能源革命：先立后破、通盘谋划，坚定“双碳”目标

今年两会政府工作报告提出“有序推进碳达峰碳中和工作”：“推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式”。

近日发布的《“十四五”现代能源体系规划》也指出：我国的能源安全保障进入关键攻坚期、能源低碳转型进入重要窗口期。“十三五”时期，我国能源结构持续优化，低碳转型成效显著；“十四五”时期是为力争在年前实现碳达峰、年前实现碳中和打好基础的关键时期，必须协同推进能源低碳转型与供给保障，加快能源系统调整以适应新能源大规模发展。

《“十四五”现代能源体系规划》同时提出了“十四五”时期现代能源体系建设的主要目标：到年，国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在2亿吨水平，天然气年产量达到亿立方米以上，发电装机总容量达到约30亿千瓦。单位GDP二氧化碳排放五年累计下降18%。到年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。

我们认为：“先立后破”将成为今后我国保障能源安全、实现低碳转型的核心思想，我国特殊的资源禀赋决定了传统能源的发展和生存周期可能仍然较长，其真正退出会是一个长期的过程。但保障能源安全的诉求并不意味着传统化石能源将有长期持续、显著的增长，在坚定“双碳”目标的前提下，中长期的增量能源供给预计仍将倚重可再生能源的快速发展。

能源和电力结构转型：光伏、风电将开启高斜率增长

我们对碳中和路径下一次能源消费结构进行了拆分测算。我们预计：（1）总能源需求达峰的时间可能为年左右，对应约63.5亿吨标准煤。（2）煤炭需求在“十四五”期间整体处于峰值平台期，“十五五”期间开始下降，之后下降的斜率逐渐变大。（3）石油消费量“十四五”末达到峰值，对应约10-11亿吨标准煤，对外依存度可能仍不低于70%。（4）天然气消费量年前保持年化4%-6%的较快增长，达峰时间预计为年或稍晚。

在我们的测算情景下，化石能源消费占比将从年的84%下降至70%以下（年）、5%以下（年）；相应的，非化石能源消费占比将从年的16%提高至超过30%（年）、超过95%（年）。需要指出的是，出于电力系统安全、可靠、平衡的需求，煤电装机规模的下降拐点可能并不会很快出现。作为消耗化石能源的二次电力，煤电的发电量、装机容量可能先后于年前实现达峰。

从一次电力的结构变化预测看，除水电外，光伏发电、风电、核电都将快速发展，并将在“十四五”、“十五五”期间成为覆盖增量用电需求的主力，并在年以后逐步对火电的电量份额进行替代。预计到年、年，我国电力总装机将从年的22亿千瓦分别达到30.5和41.3亿千瓦左右；风电+光伏装机占比由年的24.3%分别提升至38.4%和52.1%。年和年，风电+光伏发电量占比预计由年的9.5%分别提升至18%和27%。

在一次能源消费结构的拆分测算基础上，我们同样进行了电力供给结构的拆分预测。火电：新能源的大规模替代是渐进的过程，考虑到储能（抽水蓄能、电化学储能等）规模、增速、成本的约束，未来十年火电总装机仍有小幅增长，预计于年或稍早达到峰值，约14亿千瓦；新增装机中碳排放较小、调峰能力更强的燃气发电比例将有所提升。用电需求的可观增长叠加火电新增产能缩减，其利用小时数预计“十四五”期间整体有所提升，“十五五”期间达到峰值并真正开启由基荷电源向灵活性调峰电源的角色转变。

水电：优质的零碳能源，但受限于资源禀赋和经济性约束，未来增长空间有限，理论天花板清晰可见。“十四五”期间将迎来金沙江、雅砻江的一轮投产，这是短期可预见的最后一轮投产高峰。核电：行业将长期发展，但目前来看年化增速不高。可预见的时间内，将仍以成熟的裂变核能应用为主。未来十年将是三代核电技术开工投产的高峰，中性预期下年的装机规模将达到目前的2倍以上。在安全性、经济性、技术迭代、国家战略的共同作用下，核电的远期发展空间弹性较大。

年，风电、太阳能发电装机规模预计分别达到5.6亿千瓦、6.1亿千瓦左右；年，风电、太阳能发电装机规模预计分别达到9.4亿千瓦、12.1亿千瓦左右。“十四五”期间，风电和太阳能发电年度合计平均新增装机规模预计达到1.3亿千瓦左右；“十五五”期间，风电和太阳能发电年度合计平均新增装机规模预计分别达到2亿千瓦左右。

我们认为，从能源绿色转型、能源安全两个角度来看，风光新能源都将是重要选项。我国的资源禀赋是“富煤贫油少气”，煤炭在“双碳”目标约束下也难有中长期的持续增长，油气资源的对外依存度一直较高，而大力发展光伏、风电，将使得未来的增量能源需求，逐渐减弱对能源进口的依赖。在“双碳”目标指引及能源安全保障的双重背景下，我们认为光伏、风电产业链将迎来前所未有的高速成长机遇。

2光伏：产业链安全风险较小，助推长期成长确定性

产业链国产化程度较高，银浆环节技术研发仍有较大空间

我国的光伏产业具备较强的出口能力，全球市场对我国产能依赖度较高。主产业链环节，以及其他细分环节中的逆变器、玻璃、胶膜等，国产化率均处于较高水平；当前国产化率较低的是低温银浆环节。根据CPIA数据，P型电池浆料国产化程度进一步上升，国产正面银浆市占率从年的47%上升至年的50%左右。而N型电池所用浆料的国产化程度依然较低，大约在20%左右。

对于P型电池，随着近几年国产正面银浆的技术含量、产品性能及稳定性的持续提升，叠加国产浆料企业同电池企业的紧密合作，国产正面银浆在性能方面已经具备了一定的竞争力，当前正银主要以贺利氏、聚和、帝科、硕禾、杜邦等企业的产品为主。对于N型电池，提供成熟N型浆料（HJT）还是以日本京都电子为主，此外贺利氏、LG、Namics、杜邦也有比较成熟的产品；国产厂商中天盛、晶银、聚和、帝科都有一些较为稳定的产品。

我们认为，随着国内外需求的持续拉动，以及光伏电池片研发生产技术不断进步，国内浆料企业有望通过持续研发逐步实现国产浆料质量和性能的提升，从而打破国内光伏浆料长期依赖国外巨头的市场格局；最终通过技术迭代、高效运营而逐步提高市场份额的部分国内民企，有望迎来一场源自于进口替代的发展良机。中长期来看，中国作为全球主要的光伏市场和光伏产能供给国，银浆环节预计不会成为中国光伏产业蓬勃发展的掣肘。（报告来源：未来智库）

全球能源转型推升需求，产业链供需错配有望缓解

随着上游硅料扩产逐步落地，原材料紧缺有望逐步获得缓解，硅料价格迎来松动，年因价格压力而未完全展开的项目需求有望在年弹性展开，我们预期全球装机需求有望提升至-GW，同比增长15%-24%。随着集中式项目需求有望修复，分布式与海外市场有望维持增长，产业链利润部分有望向下游传递，我们看好产业链格局优、供需紧的行业龙头，以及细分赛道中具有阿尔法的公司（逆变器、一体化组件、胶膜等）。

客观看待光伏行业国家间协同与博弈，机遇与风险将长期共存。年11月隆基已被美国告知其海运货物预计将在五个港口滞留。本次扣押隆基组件事件之前，美方也曾屡次扣押我国出口光伏产品。例如21年8月，阿特斯和天合光能也有样品组件被扣留，晶科能源也被报道有超过MW的太阳能组件货物被海关官员扣留。随着中国在光伏行业的重要性越发提升，也将对他国限制性竞争积极做好长期准备。21年11月10日，美国商务部驳回了一项由美国国内光伏企业组成的团体提出的对亚洲光伏制造商开启低价倾销调查的申请，并表示中国光伏产品制造商位于马来西亚、越南、泰国的产能并没有“以低于正常价值”的价格出售太阳能电池；11月16日，美国国际贸易法院（CIT）正式宣布恢复双面组件关税豁免权，并将关税税率从18%降至15%。世界碳中和共振背景下，全球光伏产业多边合作、协同发展对推动清洁能源发展和实现气候变化的目标意义更为重大。综合而言，我们认为，应当客观看待光伏产业国家间博弈，展望协同合作促进行业蓬勃发展，出口市场景气不减。

逆变器：需求持续向好，储能市场带动新增长。逆变器受出口市场与分布式市场增长带动，该环节龙头企业仍维持较高增速。短期国内龙头全球渗透率提高态势不变，叠加下游储能逆变器需求有望高速增长，景气度将持续提升。伴随未来IGBT与MCU等核心零部件紧缺情况逐步缓解，细分赛道龙头有望迎来业绩放量。

一体化组件：“拥硅为王”态势延续，盈利修复空间展现。组件环节生产壁垒相对较低且竞争完全，但随着产业一体化龙头格局展现，该环节既有效向上衍生，保证硅料供给渠道，又直接面对终端需求，叠加品牌与渠道壁垒，环节格局逐步优化稳固。随着硅料产能持续投产，硅料紧缺情况有望逐步缓解，产业链利润有望自上游向下传递，硅片、电池片、组件环节盈利能力有望恢复，但由于硅料供给仍将处于紧平衡的形态，“拥硅为王”逻辑将延续，一体化组件龙头企业有望在产业链收获更大盈利修复空间。

胶膜：行业龙头格局稳固，需求有望持续展开。胶膜作为光伏组件的核心材料，对电池片起保护作用，因而对胶膜的透光率、粘结强度、耐老化等参数均有较高要求。根据Solarzoom数据，胶膜成本约占组件的12%。胶膜技术一般采用渐进优化方式，比如为提高反射率推出白膜，为应用双玻组件采用POE，为提高组件生产效率采用共挤型EPE，我们认为胶膜是相对光伏其它环节更为确定的赛道，技术演进有序（新技术的适配）、格局稳定，与装机正相关。随上游原材料EVA粒子持续扩产，行业原材料供应紧缺格局有望缓解，环节盈利能力有望修复，下游需求持续增长背景下，景气度有望持续提升。

跟踪支架：静待集中式需求展开，大宗价格回归修复盈利空间。跟踪支架可跟随阳光实时转动，既能提高发电增益，又能平滑输出曲线。相比固定支架系统，跟踪系统发电增益可达10-30%以上，成本则增加不到10%，具备较好的性价比，跟踪支架渗透率有望持续提升。跟踪支架钢材成本占比超过70%，根据BNEF统计，单轴跟踪器的成本约9美分/W，其中7美分为钢结构成本，1.5美分为驱动系统，0.5美分为控制系统；因此相比于传统支架，跟踪支架每瓦的钢材用量需增加约40%以上，以保证稳定的转动。同时为了保证主体结构的耐用性，支架需要直接采购预镀锌的钢材或是对其热浸镀锌，提高防腐蚀性。但由于大宗价格上涨，叠加集中式电站需求未能完全展开，行业盈利处于较低水平，后续静待集中式需求展开，大宗价格回归正常区间，行业龙头有望迎来盈利成长。

3风电：产业链持续优化降本，

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