三星SDI专题研究资深锂电池供应商,消费

（报告出品方/作者：光大证券，殷中枢、马瑞山、郝骞）

1、三星SDI——资深锂电池供应商

1.1、从电子材料向能源解决方案的转变

三星SDI成立于年1月20日，于年2月27日上市，第一大股东是三星电子，持股比例为20.4%。该公司主要运营两个业务部门：能源解决方案部门和电子材料部门。能源解决方案部门从事手机电池、汽车电池和蓄电装置的制造业务；电子材料部门则从事半导体和显示器材料的制造业务。

电子材料业务板块不断扩大种类，产品份额占据全球前三。三星SDI以年开发半导体工艺材料EMC*（环氧树脂模塑料）为起点，迈出了电子材料业务的第一步，并逐渐将业务扩展至半导体、显示器、二次电池和太阳能电池用材料。自业务开始以来不断成长，年包括半导体工艺材料SOH、SOD在内的共5个产品跃升全球市场份额前三位。

能源解决方案业务涉及小型锂离子电池、汽车电池、ESS电池三大类，三大业务起步后处于快速发展阶段。年成功研发出行业内最大容量的mAh圆形锂离子电池，自此开始进入锂电池领域。年，小型二次电池业务达到全球市场份额第一，且从年起连续五年排名第一（按照B3*标准）。年开始进入动力电池领域，此后通过收购、新设等方式在全球建立起汽车动力电池公司。以小型锂离子二次电池技术为基础，年正式启动锂离子电池ESS业务，将二次电池稳定性应用至大型电池系统ESS。

三星SDI收入稳步增加，但归母净利润从年以后开始下降。年、年、年、年、年收入分别为.45亿元、.41亿元、.18亿元、.94亿元、.08亿元。年、年、年、年、年归母净利润分别为2.97亿元、12.63亿元、40.15亿元、42.95亿元、21.51亿元，但自从年以来利润增速逐渐降低，年同比增速为-46.8%。公司资产负债率在年提高到36.8%，随后几年稳定在该水平；ROE在年和年达到最高6%，其余各年都稳定在2~3%间。

三星SDI业务收入依赖二次电池业务支撑，二次电池业务成为未来主要竞争点。三星SDI年报中分业务列示了二次电池业务和电子材料业务的收入情况，从年到年二次电池业务收入增速稳定，而电子材料业务收入则在亿韩元左右稳步波动。在收入结构中，电子材料占比明显下降，能源解决方案（即二次电池业务）占比增加，年已经高达76.4%。

三星SDI的生产和销售网络遍布全球，研发仍保留在本国。三星SDI自二十世纪九十年代以来迅速在全球范围内布局，目前在美国、英国、德国、印度、中国等国家设立了销售法人，在美国、奥地利、匈牙利、印度、越南、中国等国家设立了生产法人。

1.2、聚焦新能源方向，积极进行锂电池业务扩张

顺应“低碳经济增长战略”，进入动力电池领域发展。年，三星SDI进入电池领域；年，韩国提出了“低碳经济增长战略”，顺应形势，三星SDI与Bosch（博世）合作正式开发动力电池业务。此后，在韩中美欧等地先后建立了汽车动力电池工厂。

小型锂离子电池业务板块快速发展，保持强劲的市场支配力。年成功研发出行业内最大容量的mAh圆形锂离子电池，自此开始进入锂电池领域。年，小型二次电池业务全球市场份额第一，且从年起连续五年排名第一（按照B3*标准）。小型锂离子电池主要用于笔记本电脑、平板电脑、移动电话、穿戴式装置、移动电源等领域。

汽车电池业务板块迎合技术潮流，迅速构建起全球网络结构。年开始进入动力电池领域，此后通过收购、新设等方式在全球建立起汽车动力电池公司。三星SDI的动力电池以方形电池为主，现有37/60/94Ah等多种产品，形成了从电池单元、模块到电池组完整的电动汽车动力电池业务体系。

ESS电池业务板块利用优势，延伸应用范围。以小型锂离子二次电池技术为基础，年正式启动锂离子电池ESS业务，将二次电池稳定性应用至大型电池系统ESS。ESS具有寿命长、安全性高、性能优越、可靠性等特点，提供电力用、商业用、家庭用、通信用ESS以及UPS解决方案，从kWh级到MWh级，内容涵盖生活中的方方面面，引领环境能源产业的发展。

产品种类齐全，主攻方形三元电池，拥有良好的车企合作关系。三星SDI的动力电池产品以单一容量具有高能量密度的方形电池为主，主攻方形三元电池（正极材料主要采用三元NCM），目前单体能量密度大约为-Wh/kg。产品线齐全，包括BEV纯电动汽车用电池（60Ah、94Ah）、PHEV插电混合用电池（26Ah、37Ah）（26Ah会逐渐被37Ah取代）、HEV混合电动车用电池（5.2Ah、5.9Ag）、以及结合超级电容和锂离子化学的Hi-Cap（4Ah、11Ah）。三星SDI的客户主要集中欧美，是宝马的主要供应商，与豪华车企具有良好的合作关系。

业务体系完整，便于电池的推广应用。三星SDI的方形电池可以叠放成电池模块，用多个电池模块可以组装成为电池组，最后组装在外壳中，进而根据特定汽车型号设计电池产品。这一完整的业务体系使得三星SDI的方形电池应用十分广泛。

动力电池出货量与装机量稳步提升，但与竞争对手相比处于落后状态。-年，三星SDI汽车动力电池出货量逐渐增加，但增速在年后急剧下降；-年，汽车动力电池装机量也在逐渐增加，但在年后增速也是急剧下降。根据OFweek报告，年7月，全球电池装机量排名前三甲依次为LG化学、宁德时代和松下，三星SDI位于第四，占比为7.3%。

三星SDI在韩国、中国、欧洲、美国都有动产基地的布局，已投产19GWh。公司拥有蔚山工厂、西安工厂、天津工厂、匈牙利工厂等生产工厂，合计投产19GWh，计划和在建产能为10GWh，配套宝马、大众、捷豹路虎、克莱斯勒、沃尔沃、奥迪等车企。

1.3、公司股权结构和股价复盘

截至年2月，三星SDI在韩国证券交易所发行的股票中有98%是普通股，股票代码为KS；优先股占2%，股票代码为KS。

截至年9月30日，持股超过5%的大股东是：SamsungElectronics、NationalPensionServiceofKorea、BlackRockFundAdvisors。三星电子不仅是三星SDI最大股东，也是三星SDI采购和销售业务伙伴。

年1月2日到年2月3日期间，三星SDI股价经历了两次大涨，分别在年和年，尤其是年股价涨幅惊人。年，韩国政策支持、全球经济复苏加上三星SDI成为宝马动力电池供货商等原因，带动年1月开始到年1月期间股价快速上升。

年欧洲新能源市场超额需求助推三星SDI股价上升。自年起，欧洲各国通过发放补贴等措施严格落实环保政策，抑制燃油车的使用，促进了新能源汽车行业的发展。在政策的刺激下，欧洲超越中国占据全球49%的市场份额，从而推动了以欧洲为主场的三星SDI股价的大幅上涨。

2、布局中韩欧美生产基地，产能有待提升

2.1、08-15年：开始进入动力电池领域，立足中韩布局

韩国市场：依托国内市场，利用优势地位进入电动汽车动力电池领域。年6月，三星SDI和博世合作建立合资公司SBLimotive（总部位于韩国），双方各自持股50%，合资公司将致力于研发、制造和销售车用锂离子电池。年，SBLimotive成为宝马刚推出的纯电动汽车Megacity的电池供货商，从而使三星SDI顺利进入了动力电池市场。

韩国市场：全资收购博世股权，凭借宝马背书，开始世界扩张。年，三星SDI对SBLimotive进行全资收购，保留下SBLimotive在韩国的业务和宝马客户。三星SDI已经为30多个汽车电气化项目供应电池，且项目数量还在不断增加。

韩国市场：动力电池基地——蔚山工厂奠基。年9月10日，SBLiMotive的蔚山工厂奠基开工，仅耗时九个月新工厂就已建成，工厂占地面积34,平方米，此后开始量产混合动力汽车和纯电动汽车用锂离子电池。年,SBLiMotive电池就已用于宝马的Megacity纯电动车；此外，宝马ActiveE、大众也采用了SBLiMotive的电池。

中国市场：电动汽车市场增长潜力巨大，政府积极推广。中国是全球最大的汽车市场，在电动汽车市场上的增长潜力最大。为了解决汽车普及带来的环境污染问题，中国积极推广电动汽车产业的发展。根据CPCA统计，在全球新能源汽车市场份额占比中，中国在-年间的占比始终占据第一，年上半年被欧洲反超，居于第二。

中国市场：抢占先机，三星SDI加速中国市场的产能布局。中国市场作为全球汽车电池最重要的市场之一，为了在高速发展的中国电动汽车市场中占据有利地位，三星SDI率先在中国建立了专门生产动力电池的工厂，并已经投入批量生产。

2.2、16-18年：中国白名单限制，转向欧洲布局

中国市场：三元锂电池风险评估，导致客户衰减。年1月，工业和信息化部装备司司长张相木表示，工信部将组织开展对三元锂电池的风险评估，在评估完成前，暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录。这一事件导致只有三元电池的三星SDI彻底失去了中国客车客户。

中国市场：三星SDI面临政策限制和信任危机，在中国的发展基本停摆。年11月到年7月期间，工信部相继公布了四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（俗称“电池白名单”），四批白名单中均无外资企业入选。由于三星SDI一直未能进入白名单，导致其客户始终无法获得补贴进行生产，这样三星SDI就被挡在了中国市场门外。年2月，三星SDI天津工厂发生起火事故，加剧了外界对动力电池安全性的担忧。在这一连串事故下，三星SDI在中国市场基本停摆。

欧洲市场：新能源汽车销量增长，成为全球第二大新能源汽车市场。近年来，欧洲消费者对电动汽车的认可逐渐增加，新能源汽车销量正在稳步提高。据鑫椤锂电统计，年欧洲新能源汽车销量达到56.4万辆，远超美国市场的32.5万辆，成为全球第二大新能源汽车市场。年全年，欧洲共登记了.7万辆新能源乘用车，同比增长达到了％。

欧洲市场：电池巨头纷纷在欧洲进行产能布局，三星SDI加速布局参与竞争。欧洲作为三大电动汽车市场之一，始终是国内外电池巨头的重要目标市场。特斯拉、三星、LG化学等企业分别在荷兰、匈牙利、德国等地已建或拟建工厂。

欧洲市场：在匈牙利建立动力电池工厂，不断增加生产线运营。年，三星SDI投入1亿匈牙利福林（约人民币24亿元）在匈牙利建立电动车电池工厂，年5月匈牙利动力电池工厂正式落成，可年产电池5万组。匈牙利电池工厂主要面向当地及欧洲各国销售，1号产线于年底投入运营，而2-4号线则于年3月至年9月分别投入运营。

2.3、18年至今：重新进入中国市场，稳固全球布局

中国市场：外资动力电池政策松动，三星SDI业务开始恢复。“白名单”在年7月发布第四批之后不再更新，年5月由中国汽车动力电池产业创新联盟发布的《汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单（第一批）》发布，替换老版“白名单”。三星、LG化学、SK三家韩系电池企业都入选新版“白名单”，三星SDI动力电池开始出现在插电式混合动力车型。

中国市场：三星环新扩建生产线，三星SDI增加持股，巩固优势地位。年6月24日，陕西省发展和改革委员会

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